华尔街金融评论：美债供应增加，市场利差扩大

美国财政部在上周二的长周末后再次增加了国债供应。尽管很多人认为他们在这个周期已经结束了，但4个月期国债增加了20亿美元，总额达到560亿美元；1个月期和2个月期国债各增加了50亿美元，总额分别为95亿美元和85亿美元。随后进行的3个月期和6个月期拍卖也取得了良好的结果，尽管利差较上周有所扩大。3个月期国债的停售利差相对SOFR（美国联邦基金利率）收窄了0.5个基点，为5.34%，加息2.5个基点，而上周为0.4个基点。6个月期国债的停售利差与市场接近，为5.32%，加息3.9个基点，而上周为0.5个基点。最近，由于供应的激增和滞后于市场的反弹，国债的利差持续扩大。这在下午1点进行的6周期国债拍卖中更为明显。停售利差与市场持平，为5.36%，加息5.1个基点，而上周为0.8个基点。周三，4个月期国债的WI（销售前指导利差）开盘时出现明显扩大，随后收窄了1个基点至5.355%。相对于SOFR，这仍然偏低，利差为4.3个基点。之前我们见过的最大利差扩大是在5月31日，为10.7个基点，但近期所有国债的SOFR利差都是负面的或加息1/2个基点。

美国财政部继续增加国债供应，这是预期中的情况，下周的3个月期和6个月期国债分别增加20亿美元，6周期国债增加50亿美元。谈到供应，我们有巨额的1个月期和2个月期国债拍卖，总额为950亿美元和850亿美元，结果非常好，两种国债的停售利差都收窄了1个基点。1个月期国债的利差相对于SOFR加息1.4个基点，为5.325%，而上周为0.3个基点；2个月期国债的利差相对于SOFR加息3.5个基点，为5.345%，而上周为3.4个基点。上午我看到了强劲的买盘，对结果并不感到过于惊讶。由于利差更便宜，基金愿意将资金投放在国债市场作为逆回购的替代选择。更高的CPI（消费者价格指数）和加息预期对于躲避风险进入2个月期以下的国债领域也提供了动力。

通胀保值债券方面，尤其是在早上，有大量的买盘。能源市场在夜间有所回暖，这显然有所帮助，但更广泛地说，我认为坚实的核心通胀叙事也在前台，这得益于昨天的报告和劳动力市场的强劲表现。目前情况有所放缓，卖方正在策略性地出售，因为本月晚些时候还有供应。WI ROLL市场O28/428的交易为-10.4/11，没有成交。

回购市场自季度末以来一直面临持续的压力，最近短期国债的清算利率平均为5.40%，而抵押贷款债券的清算利率稍低。尽管逆回购余额仍保持在1万亿美元以上，抵押品仍然交易疲软。下周，我们将迎来61.4亿美元的大额国债结算，这将对资金市场产生特别的影响。拍卖统计数据显示，交易商持有的3年期、10年期和30年期债券的比例较高。除周一的国债结算外，周二还有其他40亿美元的短期国债结算。同时，我们将接近GSE（政府支持企业）流动期。长期回购利率仍然偏高，超过年底的SOFR加息10个基点。由于最近的隔夜市场波动以及年末资金状况的不确定性，买方略微退缩。特别回购市场表现平淡，所有相关债券交易非常接近清算利率。预计在月底出现变化，2年期和5年期国债没有SOMA（特别回购操作管理局）支持，两种债券的活动都将增加。